काठमाडौं। जनवरीमा मात्रै चाँदीको मूल्य तीन दिनमै ४० प्रतिशत खस्किँदा १५० अर्ब डलर बराबरको सम्पत्ति डुबेको छ। उदाहरण दिइएको छ–अमेरिकी संघीय रिजर्भमा हार्डलाइनर अध्यक्ष नियुक्त भए र डराएका लगानीकर्ताले आफ्नो सुनचाँदी बेचिदिए।
तर, फेडरल रिजर्भमा अध्यक्ष नियुक्त हुनु तीन घन्टाअघि चाँदीको ओरालो यात्रा सुरु भएको थियो, जुन १९८० यताकै रेकर्ड ब्रेक थियो। जनवरी अन्तिम दिन ३१ तरिखमा मात्रै अन्तर्राष्ट्रिय बजारमा उकालो लागिरहेको सेतो धातु एकै दिन ३१ प्रतिशतभन्दा बढीले तल झरेको थियो। बहुमूल्य सेतो धातु घट्नुमा विभिन्न राजनीतिक कारण र डलर मजबुत भएको भनिएको छ। यद्यपि, डलर भनिएजस्तो उकालो लागेको भने छैन।
सेतो, पहेंलो धातु बजार अन्तर्राष्ट्रिय राजनीति र अर्थनीतिसँग जोडिने गरेको छ। सुनचाँदी वास्तवमा के भयो भने आधुनिक बजार कसरी चल्छ र साधारण लगानीकर्ता किन वाल स्ट्रीटका ठूला खेलाडीसँग निरन्तर हारिरहन्छन् भन्नेबारे खोतल्दै जाँदा धेरै चिन्ताजनक कुरा खुल्छन्।
खेल सुरु हुनुअघि नै विजेता घोषण
चाँदी बजारको ओरालो यात्रालाई खेलसँग पनि तुलना गरिएको छ। मानौं, तपाईं एउटा पोकर टेबलमा खेल्दै हुनुहुन्छ, जहाँ केही खेलाडी क्यासिनोमा काम गर्ने पेशेवर डिलर हुन्। उनीहरूले धोखा दिइरहेका छैनन्, तर उनीहरू फरक नियमले खेलिरहेका छन्। क्यासिनोले कहिले न्यूनतम बाजी बढाउने योजना छ भन्ने उनीहरूलाई थाहा छ।
उनीहरूसँग घरबाट ऋण लिने सुविधा छ। उनीहरूले खेलको संयन्त्रभित्रैबाट बुझेकाले सम्भावनालाई फरक तरिकाले हेर्न सक्छन्। चाँदी बजारमा संस्थागत व्यापारी भर्सेस साधारण लगानीकर्ताको अवस्था पनि मूलतः यस्तै छ।
सबै कुरा राम्रा देखिँदा जालमा फसाउने रणनीति
जनवरीको सुरुमा चाँदीका लागि सबै कुरा एकदमै राम्रो देखिन्थ्यो। २०२५ मा यो धातुको मूल्य १३२% बढेको थियो। आपूर्ति कडा थियो लगातार पाँच वर्षको अभावसहित। ठूला केन्द्रीय बैंकहरूले किनिरहेका थिए। कृत्रिम बुद्धिमत्ता तथ्यांक केन्द्रलाई यो चाहिन्थ्यो। सौर्य प्यानललाई चाहिन्थ्यो। आणविक ऊर्जा संयन्त्रलाई पनि चाहिन्थ्यो।
साधारण लगानीकर्ता हुलिएर आए। उनीहरूले जनवरीमा मात्रै चाँदी कोषमा रेकर्ड १ अर्ब डलर हाले। २६ जनवरीमा एसएलभी नामक चाँदी विनिमय कोषमा कारोबार झन्डै सम्पूर्ण एसएन्डपी ५०० को मुख्य कोष बराबर भयो– जुन एक वर्ष अगाडि असम्भव लाग्ने कुरा थियो।
रेडिट मञ्च उत्साहले भरिएका थिए। जेपी मोर्गनको आफ्नै अनुगमनअनुसार चाँदीबारे सामान्यभन्दा २० गुणा बढी कुराकानी भइरहेको थियो। मानिसले सोचे कि उनीहरूले जीवनभरको उत्कृष्ट व्यापार फेला पारेका छन्। उनीहरूले फेला पारेका थिए तर, आफ्ना लागि होइन।
संस्थागत फाइदाः एउटै दिन चार तरिकाले नाफा
यो कथा किन जाँच्न लायक छ भने एउटै बैंक जेपी मोर्गन बजार दुर्घटना भएको ठ्याक्कै सोही दिन चार फरक तरिकाले नाफा कमाउने स्थितिमा थियो। यो अवैध थिएन। यो बजार कसरी सञ्चालन हुन्छ भन्ने संरचनामा निर्मित फाइदा थियो।
पहिलो चालः आपतकालीन तरलतामा पहुँच
दुर्घटना हुनुअघि ३१ डिसेम्बरमा बैंकहरूले संघीय रिजर्भको आपतकालीन ऋण सुविधाबाट रेकर्ड ७४.६ अर्ब डलर उधारो लिए। अघिल्लो रेकर्ड ५० अर्ब डलर थियो, यो ५० प्रतिशत बढी थियो। यो सुविधा, जसलाई स्थायी पुनर्खरिद सुविधा भनिन्छ, विशेष रूपमा योग्य वित्तीय संस्थालाई छोटो अवधिको तरलता प्रदान गर्न अवस्थित छ। तर, संरचनात्मक वास्तविकता यो होः केवल निश्चित संस्थाहरू मात्र पहुँचका लागि योग्य छन्।
२०२६ जनवरीको चाँदी दुर्घटना अनियमित दुर्भाग्य थिएन। मार्जिन वृद्धि, संस्था स्थिति र संरचनात्मक फाइदाका बारेमा थाहा पाएपछि यो यान्त्रिक रूपमा अनुमानित थियो।
दुर्घटनाका लागि यो किन महत्त्वपूर्ण छ? किनभने ठ्याक्कै सोही समय चाँदी कारोबार हुने विनिमय केन्द्रले एक हप्तामा मार्जिन आवश्यकता ५० प्रतिशत बढाइरहेको थियो। सोही कारण ठूला संस्थालाई तुरुन्तै पर्याप्त नगद चाहिन्थ्यो। संघीय रिजर्भको आपतकालीन सुविधाले योग्य संस्थाहरूलाई अनुकूल दरमा त्यो नगद प्रदान दियो। साधारण लगानीकर्तासँग आपतकालीन केन्द्रीय बैंक कोषमा पहुँच थिएन।
दोस्रो चालः मार्जिन संयन्त्र
सरल भाषामा मार्जिन आवश्यकता कसरी काम गर्छन्? जब तपाईं उधारो पैसा प्रयोग गरेर चाँदी बढ्ने बाजी लगाउनुहुन्छ, विनिमय केन्द्रले तपाईंलाई बिमाको रूपमा नगद राख्न लगाउँछ। यदि चाँदी घट्यो भने उनीहरूले थप नगदको माग गर्छन्। यदि तपाईं तिर्न सक्नुहुन्न भने उनीहरूले स्वचालित रूपमा तपाईंको स्थिति बेच्छन्।
२६ डिसेम्बर र ३० डिसेम्बरमा सीएमई विनिमय केन्द्रले यी आवश्यकता कुल ५०% बढायो। अचानक, २२ हजार डलर राख्ने व्यापारीलाई ३२ हजार ५०० डलर चाहिन्थ्यो। अर्थात्, तुरुन्तै थप १० हजार ५०० डलर नगद।
अधिकांश साधारण व्यापारसँग आफ्नो व्यापार खातामा १० हजार ५०० डलर सजिलै उपलब्ध हुँदैन। त्यसैले उनीहरूका दलालले बिक्री झरनाको समय बजारले जे मूल्य प्रस्ताव गरे पनि स्वचालित रूपमा चाँदी बेचे। यस बीचमा संघीय रिजर्भका सुविधामा पहुँच भएका संस्थाहरूसँग धेरै विकल्प थिए। उनीहरूले ऋण लाइनमा आकर्षित गर्न, आपतकालीन ऋण पहुँच गर्न, वा खाता बीच छिट्टै पुँजी सार्न सक्थे।
तेस्रो चालः अधिकृत सहभागी विशेषाधिकार
बैंकले चाँदी बजारमा दुई भूमिका निर्वाह गर्छन्। उनीहरूले सबैभन्दा ठूलो चाँदी कोष एसएलभीका लागि सबै भौतिक चाँदी भण्डारण गर्छन्। उनीहरूले त्यस कोषका सेयर ठूलो खण्डमा सिर्जना वा नष्ट गर्न सक्छन्।
३० जनवरीमा जब आतंक आयो, एसएलभी सेयर असामान्य छुटमा कारोबार हुन थाले। कोषको सेयर ६४ दशमलव ५० डलर थियो, तर तिनले प्रतिनिधित्व गरेको चाँदी ७९ दशमलव ५३ डलर मूल्यको थियो। त्यो १९% अन्तर हो, जुन सामान्य बजारमा असाधारण हुन्छ।
-1760423992.jpeg)
अधिकृत सहभागीले यो अन्तरको फाइदा उठाउन सक्छन्। उनीहरूले ६४ दशमलव ५० डलरमा सेयर किन्छन्, तिनलाई ७९ दशमलव ५३ डलर मूल्यको भौतिक चाँदीका लागि साट्छन्, र १५ डलर भिन्नता कब्जा गर्छन्। ३० जनवरीमा करिब ५१ करोड सेयर सिर्जना गरियो, जसले लगभग ७६५ करोड डलर सम्भावित मध्यस्थता नाफा प्रतिनिधित्व गर्दछ। साधारण लगानीकर्ताले यो संयन्त्र पहुँच गर्न सक्दैनन्। उनीहरूले छुट देख्न सक्थे, तर उनीहरूले यसको शोषण गर्न सक्दैनथे।
चौथो चालः उपकरणमा रणनीतिक स्थिति
जेपी मोर्गनले चाँदीमा पर्याप्त छोटो स्थिति पनि राख्यो, जसको मतलब उनीहरूले चाँदी घट्ने बाजी लगाएका थिए। जनवरी अन्तमा चाँदी १२१ डलरमा पुग्दा ती स्थिति घाटामा थिए। ३० जनवरीमा दुर्घटनाको तल्लो भागमा ७८ दशमलव २९ डलरमा, उनीहरूले ३१ लाख औंस सुपुर्दगी लिए। सीएमई अभिलेखले देखाउँछन् कि उनीहरूले त्यो मूल्यमा ६३३ सम्झौता स्वीकार गरे।
दुर्घटना के कारणले भयो?
केभिन वार्शलाई ३० जनवरीमा दिउँसो १ बजेर ४५ मिनेटमा संघीय रिजर्भ अध्यक्षको रूपमा मनोनीत गरियो। अधिकांश समाचार प्रतिवेदनले बहुमूल्य धातु दुर्घटनालाई यो घोषणासँग जोडे। तर, चाँदी बिहान १० बजेर ३० मिनेटमा अर्थात् तीन घन्टा अगाडि तीव्र रूपमा खस्कन थाल्यो।
के यसको मतलब वार्श कथा गलत छ? जरुरी छैन। बजार प्रायः आधिकारिक घोषणाअघि अफवाह वा अपेक्षामा चल्छन्। तर, यसले प्रश्न उठाउँछ। यदि दुर्घटना मूलतः संघीय रिजर्भ नीति अपेक्षाबारे थियो भने घोषणा हुनुभन्दा घण्टौं अगाडि किन यो तीव्र भयो?
वैकल्पिक व्याख्या अधिक यान्त्रिकः मार्जिन वृद्धिले जबर्जस्ती समापन गर्यो। वार्श घोषणाले पहिले नै प्रगतिमा रहेको दुर्घटनालाई तीव्र पारेको हुन सक्छ, तर यसले सुरु गरेको होइन।
संरचनात्मक विभाजन बुझ्दै
तपाईं सोच्न सक्नुहुन्छः बजारमा सधैं विजेता र पराजित हुन्छन्। यहाँ फरक के छ? फरक के भने प्रणालीमा निर्मित संरचनात्मक फाइदाको स्तर। जब साधारण लगानीकर्ताले चाँदी व्यापार गर्छन्, मार्जिन कलले मिने भित्र स्वचालित प्रणाली सुरु गर्छन्। संघीय रिजर्भ आपतकालीन ऋण सुविधामा पहुँच छैन। विनिमय कोष सेयर सिर्जना वा रिकल्पना गर्ने क्षमता छैन।
सार्वजनिक घोषणाभन्दा बाहिरको विनिमय केन्द्र नियम परिवर्तनको पूर्व सूचना छैन। बजार तनावको समयमा व्यापार गर्ने सीमित क्षमता। जब प्रमुख संस्थाले चाँदी व्यापार गर्छन्। ऋण लाइन र संघीय सुविधामा पहुँचले तरलता बफर प्रदान गर्दछ। अधिकृत सहभागी स्थितिले विनिमय कोष मध्यस्थता सक्षम बनाउँछ।
जनवरी अन्तिम दिन ३१ तरिखमा मात्रै अन्तर्राष्ट्रिय बजारमा उकालो लागिरहेको सेतो धातु एकै दिन ३१ प्रतिशतभन्दा बढीले तल झरेको थियो। बहुमूल्य सेतो धातु घट्नुमा विभिन्न राजनीतिक कारण र डलर मजबुत भएको भनिएको छ। यद्यपि, डलर भनिएजस्तो उकालो लागेको भने छैन।
विनिमय केन्द्र निर्णयको पहिलेको जागरुकता
बजार तनावपूर्ण हुँदा व्यापार जारी राख्ने पूर्वाधार। आतंकको समयमा स्थितिमा थप्न पुँजी भण्डार। यी संस्था स्मार्ट वा अधिक अनुशासित हुनुबारे होइन। यो उपकरण र सूचनामा पहुँचको बारेमा हो जुन साधारण लगानीकर्ताले संरचनात्मक रूपमा प्राप्त गर्न सक्दैनन्।
बजार संरचनाबारे उठाइएका प्रश्न
आधुनिक बजारका धेरै संरचनात्मक विशेषता जाँच्न लायक देखाउँछ। तहगत फाइदा मिश्रित हुन्छन्। जब एक संस्थासँग अधिकृत सहभागी स्थिति र संघीय रिजर्भ पहुँच अनि भौतिक सम्पत्तिको रक्षा हुन्छ, यी फाइदा बजार तनावको समयमा यस्तो तरिकाले पंक्तिबद्ध भइदिन्छन्, जसले व्यवस्थित रूपमा त्यो संस्थालाई समर्थन गर्दछ।
विनिमय केन्द्र नियम परिवर्तन विभिन्न बजार सहभागीहरूमा फरक समयमा पुग्छन्। प्रायः साधारण लगानीकर्ता पहिले संरचनात्मक परिवर्तन सिक्छन्। जब केन्द्रीय बैंकले बजार तनावको समयमा योग्य संस्थाहरूलाई आपतकालीन तरलता प्रदान गर्छन्, यसले बजारको केवल एक भाग मात्र स्थिर बनाउँछ।
यी विशेषता बुझ्न हेरफेर वा षड्यन्त्रमा विश्वास गर्नु आवश्यक छैन। यसले केवल बजार डिजाइन गरिएका प्रणाली हुन् र ती डिजाइनमा निश्चित सहभागीहरूका लागि निर्मित फाइदा छन् भनेर पहिचान गर्न आवश्यक छ।
साधारण व्यापारीका लागि यसको अर्थ के हो?
यदि तपाईं बहुमूल्य धातु वा कुनै पनि उत्तोलन गरिएको उपकरण व्यापार गर्नुहुन्छ भने यस घटनाबाट केही पाठ निस्कन्छन्। पहुँच भिन्नता बुझ्नुहोस्। तपाईं केवल अन्य साधारण व्यापारीसँग मात्र प्रतिस्पर्धा गरिरहनु भएको छैन। केही सहभागीसँग सूचना, तरलता पहुँच र व्यापार संयन्त्रमा संरचनात्मक फाइदा छन्।
जोखिम पहिचान अनिवार्य छ। मार्जिन व्यापार र उत्तोलन गरिएका उत्पादनले तपाईंलाई सबैभन्दा खराब सम्भावित क्षणमा बेच्न बाध्य पार्न सक्छन्। गहिरो पुँजी आधार र ऋण पहुँच भएका संस्थाहरूसँग बजार तनावको समयमा बढी लचिलोपन छ।
बजार संरचना विचार गर्नुहोस्। विनिमय कोष छुट, मार्जिन आवश्यकता र विनिमय केन्द्र नियमले विभिन्न सहभागीलाई फरक तरिकाले असर गर्छन्। समय ढाँचा हेर्नुहोस्। जब मार्जिन आवश्यकता तीव्र रूपमा बढ्छन्, विशेषगरी धेरै चरणमा। यसले प्रायः अस्थिरता अघि आउँछ।
२०२६ जनवरीको चाँदी दुर्घटना अनियमित दुर्भाग्य थिएन। मार्जिन वृद्धि, संस्था स्थिति र संरचनात्मक फाइदाका बारेमा थाहा पाएपछि यो यान्त्रिक रूपमा अनुमानित थियो। केही सहभागीलाई यी कारक थाहा थियो। अरूलाई थिएन। सूचनाको त्यो अभाव विचार गर्न लायक छ।
